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中金发布研报称，考虑到银河娱乐（00027）运营支出增加，将公司2025年和2026年经调整EBITDA预测分别下调1%和3%至140.31亿港元和149.23亿港元。公司目前股价对应
9倍2026年EV/经调整EBITDA（将金融资产视同现金）。该行维持公司“跑赢行业”评级以及目标价44.80港元，目标价对应11倍2026年EV/经调整EBITDA（将金融资产视同现金），较公司目前股价存在16%的上行空间。
中金主要观点如下：
2025年三季度业绩符合市场一致预期
银河娱乐公布3Q25业绩：公司收入为121.63亿港元（同比增长14%，环比增长1%），恢复至3Q19水平的96%；公司经调整EBITDA为33.41亿港元（同比增长14%，环比下降6%），恢复至3Q19水平的81%，与机构一致预期的33.21亿港元基本一致。该行认为公司业绩表现主要由于竞争加剧背景下运营支出增加以及贵宾业务赢率正常化。
银河的总博彩收入市场份额的目标在20-22%之间
公司指出，2025年10月，得益于较高的贵宾业务赢率，银河的市场表现非常出色。管理层注意到，2025年10月最后几周的需求有所改善，且趋势持续进2025年11月，预计2025年四季度整体表现将强劲收尾。该行发现，暑假期间娱乐项目等带来的一次性营销费用，导致利润率环比下滑300基点，但日均固定运营成本和2025年二季度保持在同一水平；银河或将继续致力于在中国澳门举办大型演唱会及体育赛事，并与UFC（将在银河综艺馆举办为期4年的拳击比赛）、腾讯（3年TME
Live演唱会）和大麦（3年票务服务协议）签署了多项合作伙伴关系。
公司计划将部分博彩桌从澳门银河移至星际酒店
公司预计星际酒店将在2025年底卫星娱乐场停业后，受益于现有的卫星娱乐场客户需求；银河4期预计将于2027年完工，百老汇或将成为公司未来的土地储备，可作为银河5期扩建项目进行重新设计或重建。此外，尽管泰国博彩合法化被推迟，但银河仍有兴趣在泰国进行投资。
风险提示：复苏进度不及预期；新物业放量慢于预期；竞争加剧或导致市场份额流失。
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责任编辑：史丽君
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